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积极关注乳制品板块:基本面逐步复苏 估值具备吸引力
来源:乳业新闻 作者: 2020-05-27 07:48:21 浏览:100次 【
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  行业近况

  我们建议积极关注乳制品板块的投资机会,2Q 起龙头企业基本面有望逐季复苏,年初至今板块涨幅落后,21 年估值已经具备吸引力,推荐光明、伊利和蒙牛。

  评论

  疫情影响为短期且已较为充分反映在股价中,积极关注2Q 起基本面改善。我们认为疫情对乳制品行业的影响主要体现在春节期间高端产品渠道库存压力及人流量/出行频次下降导致低温短保产品消费需求有所下滑,其影响相对短期。我们近期集中调研了主要乳制品品牌,我们认为龙头企业在本轮疫情中的响应速度较快,疫情发生后已第一时间通过买赠促销等价格手段加速去库存,4 月起渠道库存已显著下降,目前主要龙头企业渠道库存基本回到合理水平,我们认为主要企业二季度起收入恢复正增长概率较大。展望2H20,若疫情控制得当,则主要企业收入增速有望重回双位数的正常增长区间,3Q 乳制品需求旺季的备货及动销情况值得期待,全年看增速有望呈现2Q 好于1Q,2H 好于1H 的改善趋势。

  判断龙头企业20 年仍可实现份额提升,疫情有助于提振乳品长期需求。我们认为每次行业层面的需求压力都是龙头企业抢占小企业份额的机会,根据尼尔森数据,1Q 两大龙头企业份额均实现了提升,我们判断疫情影响下,今年液态奶行业需求增速将由去年的高单位数降至中低单位数,但乳业前三名伊利、蒙牛及光明收入增速有望达到高单位数,份额将继续提升。疫情之下消费者对乳制品的健康属性认知度提升,我们认为利好行业长期需求增长,我们判断乳品作为需求刚性的健康品类,有望保持长期稳定增长,21 年行业增速有望在低基数下加速。

  判断龙头企业2Q 起费用投放趋于理性,21 年利润有望实现恢复性高增长。我们的草根调研显示2Q 以来,伴随渠道库存下降,行业买赠促销力度逐步恢复理性,价格战力度较2-3 月显著减弱。在费用投放上,因1Q 疫情导致的喷粉、捐赠、促销等行为对利润产生较大负面影响,主要企业均表示2Q 起将审视线上广告费用投放的必要性,提升费效比,线下费用投放亦希望更加理性温和。产品结构方面,主要企业今年仍在继续高端产品的包装升级与细分产品上新,力图通过产品结构改善毛利率。成本端,因疫情影响1Q 旺季原奶价格基本持平,全年原奶价格涨幅或低于此前预期,我们预计成本压力基本可控。而21 年主要企业利润有望在低基数下实现恢复性高增长。

  关注低温产品的崛起趋势,未来品类渗透率提升空间明确。根据尼尔森数据,2019年巴氏奶收入增速15%左右,快于整体,低温消费逐步崛起,疫情则带动国民对巴氏奶消费需求进一步提升,品类渗透率提升空间明确。巴氏奶进入壁垒高,渠道网络建立所需时间长,市占率达到较高水平后盈利能力可高于常温品类。同时巴氏奶行业产品结构升级明显,中高端产品增速高于平均。目前各大龙头均在加速布局巴氏奶领域。我们认为行业当前最重要的是共同做大品类,而非瓜分行业蛋糕,并建议关注在巴氏奶领域具备显著先发优势和稳固利基市场的光明乳业。

  估值与建议

  维持个股盈利预测、目标价与评级不变。年初至今乳制品板块股价表现显著跑输行业指数,涨跌幅位列食品饮料子行业倒数第三,当前主要企业交易在2021 年20 倍左右P/E,估值已具备吸引力,推荐光明乳业、伊利股份和蒙牛乳业。

  风险

  疫情的不确定性,行业竞争恶化,原料成本波动,食品安全事件。

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